派息购汇不改变人民币走势

理性和建设性

关注人民币走势的人都会注意到，每到半年末，很多关于人民币汇率走势的评论都会指出，“上半年末是一个传统境外上市公司派息和购汇。因此，境内人民币升值压力较大”。

关注人民币走势的人都会注意到泰达币对人民币走势，每到半年末，很多关于人民币汇率走势的评论都会指出，“上半年末是一个传统境外上市公司派息和购汇。因此，境内人民币升值压力较大”。 分红购汇真的有这么明显的季节性吗？ 是否对代客结售汇产生重大影响？ 影响时间有多长？ 我们分析了757只在港交所上市并有过去10年派息经验的中概股来回答上述问题。

股息确实显示出明显的季节性模式

与内地投资者相比，香港投资者更看重公司的现金分红，将现金分红作为衡量一家公司价值和实力的标准之一。 因此，派息对于在香港交易所上市的中国股票来说并不陌生。 大多数在美国上市的公司都在纳斯达克上市，对分红没有硬性规定。 因此，在本文中，我们只考虑在香港联交所上市的中概股的股息分配，涉及的币种大多为港元。

经过统计和计算，我们发现有以下规律：

股息支付普遍呈上升趋势。 2007年派息总额约为910亿港元，2015年高峰时达4,520亿港元。2016年派息规模有所下降，但仍维持在4,000亿港元的整数关口之上。

派息时机具有明显的季节性。 整体来看，6-7月的派息次数占比接近一半。 而且，数据反映越来越多的公司选择在6-7月分红，即数据集中度进一步提高。 从派息情况来看，6-7月派息占派息总额的比例为57.58%，也有集中度提升的迹象。

由此，我们可以回答第一个问题：分红确实有非常明显的季节性。 但这是否会对银行结售汇产生重大影响？

分红购汇对银行结售汇影响有限

中资企业如何安排分红资金，涉及其内部财务安排，我们无法获得确切数据。 理论上，中资企业可以在境内人民币市场购汇分红，也可以在境外离岸人民币市场购汇分红，个别企业甚至可以自行安排外汇资金分红。 但我们认为泰达币对人民币走势，后两种情况并不常见，大部分企业在国内市场仍有明显的购汇需求。

在实际计算中，我们选取​​757家2007年以来有派息记录的公司，以公司公告的派息日前30日为派息购汇交易日，以收盘价计算人民币当日相应外币兑人民币。 股息支付的汇率标准。 虽然分红的交易日和汇率选择不准确，不一定都符合实际情况，但我们认为这不会改变分红购买的整体趋势和规模，因此不会打扰结果很多。

派息购汇交易高峰期基本集中在5-6月。 之所以强调“基本上”，是因为有一个重要的假设，即所有的股息都需要购买。 5-6月，分红购汇交易量占全部分红购汇交易量的57.77%，集中趋势越来越明显。 2015-2017年，5-6月分红购汇最大交易量在2200亿元左右，平均每月约1100亿元。

那么，全月1100亿元购汇规模处于什么水平？ 2014年，银行月均代客结售汇8648亿元； 2015年，人民币贬值预期进一步加剧，居民和企业购汇积极性增强，银行月均代客售汇突破万亿元大关； 但随着“控流出、扩流入、降逆差”等一系列调控政策的实施，购汇规模有所缩小。 2016年，银行月均代客结售汇规模9129亿元。 今年上半年，银行代客月均结售汇也保持在9000亿元以上的水平。 无论与哪一年的数据相比，每月1100亿元的购汇规模都不大。

此外，还有一个数据可以得出类似的结论。 从银行结售汇业务来看，股息购汇、企业利润汇出等业务均计入银行代客结售汇项下的收入和经常转移项目。 该项目还表现出非常明显的季节性。 如图1所示，6月收入和经常转移项下的购汇金额几乎都出现阶段性峰值，说明分红购汇对该项影响较大。 然而，收入和经常转移占外汇销售总额的比例很小。 如上，6月份的占比是一个周期性的高峰期，但尽管如此，大部分时段的占比都低于8%。 根据今年6月份的数据，这一比例仅为6.96%。

回到我们之前的假设，所有的分红都需要购买外汇，现实中并不是这样的。 因此，5-6月是派息购汇最为集中的时期，月均派息购汇应该低于我们计算的1100亿元。 因此，对整体结售汇的影响就更小了。

反映在人民币走势上，据路透社统计，今年国内人民币外汇市场日均成交额约为236亿美元。 今年前7个月，分红购买需求最高不到3000亿元，白天零散时更是少之又少。 因此，我们认为确实可以排除某些交易日股息购买对人民币造成压力的可能性，但总体而言，人民币的走势无法改变。