通往比特币 ETF 的坎坷之路

比特币何时才能被全球主流金融体系接受？ 如果确实如此，其他数字货币是否有机会利用这一势头获得新的流动性？ 这是所有数字资产观察者最关心的话题之一。 正因如此，比特币ETF（外汇基金）一直备受业界关注； 而比特币ETF的发起人也表现出了更加沮丧的态度。

今年 2 月，有报道称美国证券交易委员会对至少 14 种不同的比特币 ETF 或相关产品的申请按下了“暂停键”； “拒绝或延迟批准。

近日，资产管理公司Direxion提交的5只比特币ETF申请（其中3只牛市基金：杠杆率分别为1.25倍、1.5倍、2倍；2只熊市基金：1倍、2倍杠杆率），被SEC（美国证券交易委员会）否决。

当然，也不乏振奋人心的消息，比如由VanECK-SolidX联合信托背书的热门比特币ETF，有望最早在12月获得批复结果。

美国证券交易委员会的“慢动作”是有想象力的，否则不会影响当时比特币价格的波动。 另据消息，美国证券交易委员会在10月初提出，公众可以对比特币ETF规则变更的提议进行进一步的评论，这或许也隐含着一定的含义。

如果比特币ETF有机会获批，比特币意味着什么？ 比特币ETF如何“玩”？ 有什么风险？

比特币ETF的多种玩法：

从公开信息来看，已经提交的比特币ETF似乎有很多不同——可以是基于比特币期货的资产，也可以是跟踪比特币价格指数等。

正如文章开头所说，Direxion的5只比特币ETF应该属于前者。 据 CNBC 报道，这些资金与 CBOE（芝加哥期权交易所）和 CME（芝加哥商品交易所）交易的期货价格挂钩，将利用杠杆“复制”比特币的每日价格波动 1.25 倍、1.5 倍、2 倍。

一位不愿透露姓名的业内人士向笔者解释，“应该以ETN（交易所交易票据）的形式运作，让投资者复制高利率的投机交易，这就像赌博一样。”

而备受关注、VanECK-SolidX联合信托背书、CBOE申请的比特币ETF呢？

这是一只以比特币价格指数为目标的基金。 笔者通过SEC官网公布的相关文件了解到南方比特币ETF，VanEck SolidX Bitcoin Trust的运作模式大致如下： 1）发行股票（一篮子5股），主要是向授权参与者换取现金（报道表明其设定的投资门槛为25 BTC，约合16万美元）； 2）信托资产由比特币构成。 该信托买卖比特币，价格由比特币场外交易指数 (MVBTCO) 衡量。 3) 本信托将赎回篮子，主要是换取与赎回价值相等的现金金额。

至于所谓的指数，我们其实可以理解为由几种数字货币组成的一个包裹，每个产品的成分和权重可能不同。 例如下面的例子：

与 VanEck、SolidX 和 Gemini 提交的比特币 ETF 不同，Bitwise 是第一家也是唯一一家提交跟踪多种数字资产的 ETF 的公司。 该ETF是指数基金。 该指数将追踪包括比特币在内的十种主要虚拟货币的价格南方比特币ETF，并被一些人视为加密货币的“标准普尔 500 指数”。

在上述业内人士看来，这可以看作是一种“现金价差”模式——申购和赎回不允许使用实物比特币，而是现金； 另外，为了防止操纵，应该有结算机制，即在固定时间按照指数权重结算，多空双方的收益直接按照指数结算.

为什么选择ETF？

从ETF（Exchange Traded Funds，交易所交易基金）的基本含义来看，指的是交易型开放式指数基金，具有诸多优点：

例如，它可以直接在交易所进行交易。 一位证券业内人士表示，可以在市场上进行交易和转换——投资者可以通过基金公司、银行等方式申购或赎回基金份额，也可以在证券市场以市场价格买卖ETF份额； 而转换可以理解为，基金份额与股票的转换； 另外，个人投资者也可以购买，ETF类似于被动型基金，不需要投资者想太多。

比特币ETF之所以是比特币ETF，似乎不止于此。 链方投资人之一高宇豪向笔者介绍，比特币本身是区块链的形式，与现在的股票交易不相容； 并通过ETF的“桥梁”，可以间接兼容当前的股票交易。

也就是说，ETF的形式只是为了方便一些商品在股市的交易。 高宇豪进一步介绍，举个简单的例子：实物黄金不能在股市交易，但是ishares Gold ETF，每个单位代表1盎司黄金，但它不是黄金，它只对应一个资产凭证，是一种一张纸，方便您在股票市场买卖交易。

事实上，类似证书对应的资产也可以是任意的。 比特币和比特币期货都可以作为相应的资产。 比特币ETF是代表比特币的人造凭证。

但是比特币ETF存在很多问题，比如市场操纵的风险。

高宇浩介绍，从价格的角度来看，一般来说，一只ETF的价格会直接受到组成ETF的股票组合的影响。 两者理论上完全一致，现实中存在偏差，也在允许范围内； 操纵，据前述证券人士透露，合法的ETF有认购套利机制来杜绝价格操纵。

但显然，美国证券交易委员会对比特币 ETF 仍有很多担忧。

世界经济论坛区块链负责人 Sheila Warren 提到，该委员会对与比特币相关的 ETF 持相当悲观的看法，但这是在比特币期货交易开始之前。 SEC此前曾强调，在向散户投资者提供这些基于虚拟货币的ETF之前，应对投资者保护问题进行审查； 要解决的问题。

此外，据CNBC报道，美国证券交易委员会还提到，超过3/4的比特币交易量发生在美国以外，超过95%的交易量不在美国交易所——而且两者之间存在较大差异交易所的买卖价差。 此外，比特币期货市场规模较小——铂金交易量的 20% 和白银交易量的 2.5%。

从市场角度看，比特币ETF呼声很高，希望借此提振走出熊市阴霾。 但可以预见的是，这并不容易。

“撞车后想上去可没那么容易。” 在上述证券人士看来，这似乎与国内股市无异。 元，可能会有10万人去卖，引起震荡。 想要升到5000、6000点，已经很难了。 这可能是一个用时间换取空间的过程。