光大彭文胜：比特币不是货币 | 区块链延伸阅读

作者：彭文胜 光大证券首席经济学家 光大证券全球首席经济学家、研究院院长、中国首席经济学家论坛副主席 本文首发于《清华金融评论》2017年10月号

本文认为，比特币等民间虚拟货币并非货币，但金融科技的发展将对金融服务模式产生颠覆性影响，并可能改变现有的货币金字塔结构。 因此，为应对金融科技发展带来的挑战，防控金融风险，有必要重新审视现有金融结构，在监管层面未雨绸缪，区分公共和风险业务属性推动金融机构聚焦主业。

全球金融危机打击了人们对现有货币体系的信心。 能否找到一种独立于政府、对货币增长有硬约束的机制？ 有些人怀念黄金当钱的日子。 作为候选人，特朗普在 2016 年总统竞选期间表示，虽然回到金本位制并不容易，但如果能够做到就好了。 共和党内有一小撮人主张回归金本位制。 这些人有强调传统的政治哲学。 巧合的是，金融危机后，当国会议员问及黄金是否是货币时，时任美联储主席的伯南克回答“黄金不是货币”。 ”。

此外，随着金融科技和互联网的发展，虚拟货币越来越受到人们的关注。 可以说，人们对以比特币为代表的虚拟货币的期待甚至超过了金本位的回归。 那么比特币或黄金是一种货币吗？ 将来会成为货币吗？ 这不仅是大类资产配置的一个有争议的问题，也是我们思考货币金融体系演进的一个重要方面。 从货币的功能来看，现在黄金和比特币都不是货币，很少有人将其作为支付工具。 它具有一定的保值功能，但波动性大，更像是一种商品而非货币资产。

比特币不是货币

比特币（或黄金）未来有可能成为货币吗？ 对这个问题的看法取决于我们对货币起源的理解，即金属（或商品）货币论与国家货币论的争论。 看好黄金或比特币的基本逻辑是，货币是市场交易中不同支付手段竞争的结果，货币本身也是一种商品。 从历史上看，黄金等贵金属因其价值稳定和交易成本低而脱颖而出。

按照这个逻辑，黄金和比特币的共同特点是供应弹性低。 有限的供应意味着保值。 与目前的法定货币和信用货币相比，高通胀最终会导致现有货币体系的崩溃和商品货币的崩溃。 返回。 在商品货币中，黄金的优势是传统，而比特币等虚拟货币的优势是创新。

但是任何事情都有两个方面。 供给弹性低有利于限制供给，但不利于应对货币需求的波动。 无论是经济增长还是人们风险偏好的下降带来了货币需求的增加，货币供应的限制成为对实体经济需求的约束，带来通缩压力。 从历史上看，金本位制度并不能保证价格稳定，只是价格不稳定的表现形式不同。 在金本位制度下，通常是通缩压力，而在纸币制度下，通常是通货膨胀压力。

20世纪20年代初期，美、英等国物价基本稳定。 这不是金本位限制货币供应的效果，而是金本位纪律放松的结果。 1913年美联储的成立增加了货币供应的灵活性，缓解了通缩压力。 换言之，正是不堪重负的通货紧缩压力最终终结了金本位制。

货币供应量的硬性限制不仅会引起经济需求的波动比特币有没有实体货币，还会影响经济的供给。 比特币的供应弹性低于黄金。 比特币的增发靠的是电脑“挖矿”，需要电力和人力的投入。 “挖矿”的难度或者说投入的成本越来越高。 假设比特币真的成为一种货币，越来越多的人通过“挖矿”而不是生产一般商品和服务来赚钱。 是不是浪费社会资源？

当然，这里有一个成本效益的比较，取决于现有的货币体系是否比黄金或比特币“挖矿”的成本对整体社会福利的危害更大。 但是谁来做这样的比较，如何做呢？ 是不是像商品货币论（奥地利学派）认为货币的选择是市场竞争的结果，高通胀最终会导致当前的货币体系崩溃，回归供给弹性低的商品货币，比如黄金标准？

本国货币说

关于货币起源还有另外一种认识流派，即国币论，认为货币是政府行为的结果，而不是市场竞争的结果。 由法律或政策规定。 按照明斯基的说法，现代货币信用体系是一个金字塔。 最上面是政府（财政部和中央银行）的负债，是最安全的标准货币（基础货币），中间是银行的负债（银行存款或广义货币），而下一层是其他企业和个人的负债。

银行的特殊性在于享受政府支持，其代表是中央银行利用其负债（准备金）提供中央清算服务，中央银行作为最后贷款人为银行提供流动性支持，以及存款保险财政部或中央银行参与的机制。 政府提供的安全网安排改善了银行存款的货币性质，但也带来了信贷过度扩张的问题。 信贷与房地产相互促进，带来金融周期波动，对经济总量和结构产生非中性影响。

比特币（黄金）很难成为货币金字塔的顶端。 其外生性和供给弹性低的属性有利也有弊，不是限制信贷扩张的可行有效工具。 完善货币信贷体系、弱化金融顺周期性的重点是规范银行信贷和金融活动。 金融科技的发展带来了新的挑战。

金融科技改变货币金字塔

尽管比特币等来自民间的虚拟货币很难成为现实货币，但比特币背后的区块链技术可能会对金融服务模式产生颠覆性影响，从下方挑战现有的金融结构，甚至改变现有的金融服务模式。货币金字塔结构。

我们已经从支付系统的演变中看到了金融技术影响的开端。 目前的支付系统是基于上述的货币金字塔机制，是一种中心化的管理机制。 个人和企业通过在银行存款获得支付系统的服务。 同一家银行的不同客户之间的支付是通过在这个银行账户上转账完成的，不同银行的客户之间的支付是通过这些银行在中央银行的账户来完成的。 转账完成，中央银行在支付系统顶端完成最终结算。 为维护支付体系的稳定，中央银行对商业银行进行监管，为银行体系提供流动性支持等形式的显性或隐性担保。

享受政府安全网的价格是接受监管，这对银行业的准入带来了限制，赋予了持有银行牌照的机构一定的产品和服务的垄断定价权。 在这样的框架下，银行业具有规模经济和范围经济，即规模越大、业务越多元化，其竞争力就越强，成为“大到不能倒”的系统重要性机构可享受政府担保隐含的公共资源补贴。 金融机构追求混业经营和规模增长比特币有没有实体货币，使得公共银行和赌场银行联系在一起，这是金融不稳定的根源。

近年来，在移动通信和互联网的支持下，第三方支付系统迅速扩张，微信支付和支付宝正在改变着我们的生活。 第三方支付与银行的关系微妙：一方面，移动支付链接众多小商户和消费者，起到了拓展金融服务的作用，银行也间接受益； 重要的竞争对手。 第三方支付机构依托线上线下的跨平台优势，可能对零售银行的传统机构构成挑战。

目前的第三方支付平台接入银行系统的支付系统，最终结算仍依赖现有的中心化机制。 随着规模的扩大，在途资金和存入资金安全成为系统性风险。 目前的解决办法也是传统的模式，就是加强监管。 中国人民银行于2017年1月出台支付领域新规，要求第三方支付机构将客户在交易过程中产生的备付金存入指定账户，由央行监管，防止支付机构违规挪用、占用客户保证金。 从表面上看，这会降低一些第三方支付平台的盈利能力。 但从长远来看，更安全的第三方支付系统将增加其对银行体系的竞争压力。

第三方支付系统只是金融科技对现有金融模式挑战的一方面。 可以说，这只是一个先兆。 比特币背后的区块链技术或将对全能银行模式产生颠覆性影响。 区块链技术改变了货币记录和交易执行的方式。 分布式簿记使用分布式记账和存储，无需受信任的第三方，使去中心化支付系统成为可能。 尽管区块链技术还面临诸多问题，但发展的大方向是明确的。 它的应用和推广将有助于区分不同类型的金融服务，降低全能银行的竞争优势。

从更广的角度来看，金融科技将推动金融向去中心化方向发展，有助于分离不同类型的金融服务，降低金融服务的准入门槛。 在此背景下，金融科技将为狭义银行的发展提供机会，例如专注于支付和传统信用中介的机构。 竞争压力促使传统银行向其他金融服务领域扩张。 在混业经营模式下，政府对银行的安全网保障将延伸至整个金融体系，改变货币金字塔结构。 其结果是放大了政府对私人财富的保障，增加了银行影子和影子银行机构负债的货币性，增加了金融的顺周期性。

金融科技是否能促进狭义的银行发展，或者增加金融的混业经营，增加金融不稳定的风险，关键还是要看金融监管。 为应对金融科技发展带来的挑战，防控金融风险，有必要重新审视现有金融格局，在监管层面未雨绸缪，区分金融的公共性和风险性业务属性，推动金融机构聚焦主业。